国产存储厂商——深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）发布的公告显示，其已经向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为花旗和中信证券。在去年12月18日，江波龙就曾发布公告称，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内或者经股东大会另行同意延长的其他期限内，选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。随着此次江波龙正式向港交所主板提交上市申请书，也预示着江波龙即将成为首家在A+H股两地上市的存储厂商。截至3月21日A股收盘，江波龙的总市值为414.82亿元人民币。一、全球第二大独立存储器厂商资料显示，江波龙成立于1999年，是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案。江波龙主要设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用。目前江波龙拥有并经营三个主要品牌：FORESEE及Zilia（服务于B2B市场）以及雷克沙（服务于B2C市场），推动企业级及消费级市场的均衡增长。其中，FORESEE是江波龙经过十多年的有机发展培养而成，享有很高的声誉及显著的先发优势，尤其是在汽车领域。FORESEE连续多年入选中国物联网大会「十大半导体杰出品牌」；Zilia是江波龙于2023年11月收购的巴西存储品牌，以营收计算，Zilia在2023年已经是巴西及拉丁美洲最大的独立存储品牌；雷克沙是江波龙于2017年收购的全球领先高端品牌。迄今为止，雷克沙品牌的产品已销往60多个国家及地区，并获得众多国际奖项，如红点奖、iF设计奖及全球消费电子展（「CES」）创新奖。根据灼识咨询的数据，以2023年存储产品的收入计，江波龙是全球第二大独立存储器厂商及中国最大独立存储器厂商，其中以2023年B2B存储产品收入计，江波龙的FORESEE品牌在全球独立品牌中排名第五；以2023年收入计，江波龙的雷克沙品牌在全球独立存储产品消费品牌中排名第二；以2023年收入计，在拉丁美洲和巴西的存储产品市场，江波龙的Zilia品牌在独立存储器厂商中排名第一。二、已形成强大自主技术能力凭借多年的潜心研发及二十多年的行业经验，江波龙已在存储产品价值链的关键领域形成强大的自主能力：1、芯片设计：存储主控芯片是存储器的大脑，在多个层面上对存储器的整体性能表现起到了关键作用。根据上市申请书显示，江波龙自主研发了eMMC、UFS、SD及USB产品的主控芯片，并均由全球领先的代工厂制造。江波龙除了此前已经推出的三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）外，随着 UFS越来越成为主流的嵌入式存储产品形态，2024年奖励设计并成功流片了历史上首批 UFS 自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200），分别对应 UFS4.1/4.0、UFS3.1、UFS2.2 三种主流 UFS产品。△基于江波龙WM6000自研主控的eMMC Ultra产品，突破eMMC 5.1性能瓶颈，性能接近UFS 2.2 64GB水平△基于江波龙自研WM7400主控的UFS 4.1产品其中，搭载了 WM7400 主控芯片的 UFS4.1 产品，其顺序读写性能达到了 4350MB/s及 4200MB/s，随机读写性能达到了 630K IOPS 及 750K IOPS，均优于市场主流产品。依托于该系列主控芯片的强劲性能，江波龙的 UFS 存储器有望打入高端智能终端市场。届时，在目前三款自研主控芯片累计出货量超 3000 万颗的基础之上，江波龙2025 年全年的自研主控芯片出货规模将实现明显放量增长。江波龙董事长、总经理蔡华波在不久前的MemoryS 2025大会上也表示，江波龙凭借综合、专业的芯片人才，从2024年的eMMC主控和SD主控，到2025年发布的UFS主控和USB主控，公司不断丰富自研主控矩阵，核心IP自主设计研发，为产品性能带来了跨越式提升，同时也为客户提供了更多创新存储方案的选择。此外，随着存储原厂战略性退出 NOR Flash、SLC NAND Flash 等成熟制程小容量存储市场，江波龙也充分发挥自身芯片设计能力，持续积极投入存储芯片设计业务，聚焦 SLC NAND Flash 等小容量存储器芯片设计。填补了主要晶圆供应商在SLC及MLCNAND Flash以及NOR Flash等小容量存储市场上放弃成熟工艺节点的空白。目前江波龙自研 SLC NAND Flash 产品能够较好满足中高端客户需求，特别是在车规工规级应用领域当中，公司自研存储芯片出货量快速增长，累计出货量已超过 1 亿颗。公司的自研存储芯片业务与公司既有的产品线形成协同效应，增强了公司向客户提供一体化存储方案的能力。2、固件开发：江波龙拥有业界领先的固件能力，这使其能够更好地满足客户的性能要求，并提供强大的售后支持。江波龙的产品通常使用自研固件，且各产品线统一固件平台，可实现快速适配。3、NAND颗粒分析：江波龙已成立专门的团队，负责对NAND颗粒进行全面分析。这有助于确保存储芯片在新产品上市前符合产品规格。江波龙也已开发存储芯片管理算法，以提高产品性能及可靠性，并在批量生产过程中采用严格的测试方法，以提高产品质量。4、封装及测试能力：江波龙在存储产品的封装及测试方面积累了大量的技术专长。江波龙的苏州工厂已经掌握堆叠封装技术，并成功完成多家大客户的工厂审核流程；中山工厂的数据中心存储产品专线集研发和再测试于一体，各产品线的DPPM在50以内；在巴西，江波龙的阿蒂巴亚工厂和马瑙斯工厂能够为一系列存储产品进行封装、测试、SMT贴片及组包。5、研发团队：目前江波龙已经形成了完善的存储器研发体系和丰富的知识产权库，截至 2024 年 12 月 31 日，公司已经获得 570 项专利，其中发明专利 221 项，境外专利 106 项，软件著作权 138 项，集成电路布图设计 11 项。公司高度重视人才，尤其是研发人才的引进与培养。截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有技术研发人员 1,177 人。三、2024年净利暴涨160.24%根据江波龙披露的香港上市招股书显示，2022年、2023年、2024年营收分别为人民币83.30亿元、101.25亿元、174.64亿元，利润分别约为人民币0.73亿元、-8.37亿元、5.05亿元。可以看到，江波龙的近年来的营收一直是呈现持续的快速增长，净利润也整套呈现快速增长态势，仅2023年出现了亏损。这主要是由于全球经济增长放缓及通货膨胀影响了终端市场的需求，以及存储芯片市场的供过于求导致的存储芯片价格持续下跌。此外，也与研发投入增加、股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费有一定关系。从研发投入来看，2022年、2023年、2024年的研发开支分别为人民币3.56亿元、5.94亿元、9.10亿元，呈现持续快速增长态势。即便是在2023年的大额亏损的情况下，研发投入仍保持了高达66.85%的增长。随着2024年存储芯片市场需求的回暖以及存储芯片价格上涨，江波龙的业绩也实现了大幅增长。根据今年3月20日晚间，江波龙发布的2024年年报显示，其2024年营业收入为174.64亿元，同比增长72.48%；归母净利润为4.99亿元，同比增长160.24%；扣非归母净利润为1.67亿元，同比增长118.88%。值得一提的是，2024年江波龙的期间费用同比大幅增长，主要系公司销售规模增加导致销售费用及管理费用增加、公司持续投入研发导致研发投入增加（同比大涨53.2%至99.10亿元），以及员工股权激励计划股份支付费用 2.32 亿元的额外影响所导致。四、全球供应、本地服务根据过往财报显示，江波龙70%以上的收入来自中国内地以外地区。而这也主要得益于江波龙的通过一系列战略收购和全球布局，成功构建了涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系。目前江波龙还在欧洲、北美、南美、中东及亚洲均建立本地子公司及团队。Zilia（智忆巴西）：赋能海外存储产品制造江波龙在巴西的布局是公司全球化战略的重要组成部分。Zilia（智忆巴西）拥有27年的本地制造经验，是中南美洲最大的存储制造商。并购后，Zilia于2024年启动了江波龙存储产线，标志着江波龙技术赋能的正式落地。Zilia的加入不仅使公司具备了在美洲本土生产制造存储产品的能力，还通过整合国内外及第三方供应链资源，形成了一个灵活高效、成本优化且能够满足多样化定制需求的全球存储制造供应链网络。公司存储出海将受益于关税政策，进一步服务欧洲和美洲市场。Lexar雷克沙：品牌渠道服务覆盖全球江波龙旗下的国际高端消费类品牌Lexar（雷克沙）渠道覆盖全球六大洲70多个国家，拥有全球知名的零售伙伴和官方授权店伙伴。在江波龙的支持下，Lexar雷克沙产品线得到扩展，形成了全品类存储产品。得益于全链路供应、全品类产品，Lexar雷克沙的品牌出海取得了显著成效，欧美市场的业务占比超过67%，且在过去三年中，全球销售能力实现了超过50%的复合增长，展现出强劲的高端市场竞争力和品牌影响力。五、TCM / PTM综合创新服务，构建开源存储商业AI的快速普及和技术迭代正在改变行业趋势，应用端的同质化与产品设计瓶颈已成为行业难题。这促使存储产业加速转型升级，以满足市场对独特性、定制化存储的需求。为此，目前江波龙已突破传统的以利润为基础的业务模式，形成了创新的运营方法，充分利用其行业领先的规模、全链条技术能力及广泛的行业关系。特别是，江波龙首创的PTM模式及TCM模式，这两种模式均旨在向合作客户开放核心能力，与更多行业伙伴深度协作、优势互补，驱动联合创新，引领存储商业新模式。1、TCM商业模式：以最短信息和供应链路径连接原厂和Tier1客户TCM通过确定性供需，整合上下游复杂环节，以最短信息和供应链路径连接原厂和Tier1客户，从而实现降低综合服务成本、优化库存管理、透明化交易和稳定供应。这种多方共赢的服务模式，正成为行业头部厂商的未来合作趋势。2、PTM 产品技术制造（存储产品Foundry）模式PTM商业模式通过存储Foundry模式，为客户提供从芯片设计、固件硬件、封装工艺，再到工业设计、测试制造全方位的存储Foundry服务，有效解决了行业同质化产品和创新瓶颈问题。目前，PTM模式已覆盖汽车、服务器、工业、手机、穿戴等多个行业，与数十个主要客户达成合作，满足市场差异化需求，新模式合作落地成果显著。3、元成苏州成为TCM & PTM封测制造载体经过江波龙持续的运营，元成苏州采用ESAT模式（专品专线定制封测制造服务），成为TCM和PTM商业模式的封测制造载体。作为江波龙布局的高端封测制造基地，元成苏州专注于服务国内外Tier1品牌客户，提供增值定制服务，并拥有工业和车规存储专用产线。此外，元成苏州还是复合存储（如uMCP、ePoP、MCP）的制造基地，具备研发制造一体化的生产环境，同时也为Zilia海外制造赋能。借助ESAT专品专线封测制造服务，江波龙在封装工艺方面取得了显著进展，成功实现了UFS 4.1和LPDDR5x 496Ball的更小体积。近期发布的智能穿戴存储0.6mm超薄ePOP4x和7.2mm x 7.2mm超小尺寸eMMC，面积和厚度也实现了突破性精简。4、PTM开源协作：存储连接、连接存储PTM通过以“存储连接、连接存储”为核心，精准对接客户创新需求与差异化定制，通过客户应用场景分析、存储需求定义及性能规格确定，提供从芯片设计到工业设计的全方位存储服务。同时，依托专属高端封装、专线定制生产、定点测试验证及海外封测等能力，实现创新产品全球落地。此外，江波龙整合方案、模具、软件、包材、元器件等多方资源，连接存储产品链伙伴，确保一站式交付，从而超越客户期望。小结：江波龙此前在公告中就曾表示，拟在港交所上市的目的，是为了为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，深入推进公司全球化战略。由于江波龙已经在A股科创板上市有两年多的时间，并且公司业绩也稳步增长，预计后续将顺利在港交所上市。这除了能够帮助江波龙实现上述既定目标之外，也有助于其增加融资渠道，进一步巩固自身的市场地位，以及为其后续业务在海外市场的进一步拓展打下坚实的基础。

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