回顾：长期推荐：年度策略+《大象起舞》系列科技+红利；风格切换：2024 年底提示红利阶段超额机会。1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；从前期预期逐步过渡到业绩验证期，可以关注年报、一季报相对不错的方向。正如我们3 月初《如何把握两会行情》、《三维指标跟踪强势板块热度》中提示，新增催化减少+成长热度过高，行情或迎来震荡调整和切换，时间点约在两会结束一周后，当前行情也正在验证。具体方向看，金融红利+消费红利，景气端受益消费支持政策+景气趋势修复，分红端2024Y 有望抬升（“国九条”要求分红第1 年+国企改革3 年考核也包括分红），赔率端也更有性价比（PB-ROE+红利拥挤度视角），或为当前市场阻力更小方向、补涨+接棒行情；之前未涨的新增主题也有望共同接棒。具体细分：1）大金融：券商受益股市向上与，股份行受益地产改善+补涨；2）消费：家具和三胎等受益政策补贴+内生修复；3）成长：中长期，AI 应用/人形机器人等长期产业主线仍有望继续；短期，深海经济等新增主题或接棒成长。宏观：海外政策扰动持续，国内政策支持+景气趋势修复，行情走势“以我为主”。 1）海外：衰退交易&通胀担忧暂缓，但关税担忧未解，外需或仍面临波折。3 月联储会议鲍威尔一方面表示市场对衰退过度担忧，另一方面认为目前未看到关税对通胀的长期影响（即不会影响降息节奏），缓解了市场之前对景气和通胀的双重担忧，短期市场的景气预期和情绪也在修复。但展望后续，中长期特朗普紧财政的态度仍将给景气带来隐忧，美国关税政策变化可能也会持续扰动。4 月2 日特朗普即将公布对等关税以及汽车、农业、半导体、医药关税，另一方面外媒报道了限制出口以应对特朗普关税政策的可能性。对应国内，外需端可能仍将面临较弱扰动。 2）国内：强力政策支持+景气验证修复，内需或趋势修复：政策端：态度上，扩大内需作为两会首要任务，支持态度坚定明确；方案上，《提振消费专项行动方案》已落地，从提高居民收入&保障、增加消费供给种类&质量、追加消费补贴&刺激、保障消费环境等方面全面呵护并支持内需修复，趋势修复可期。景气端，积累效应正在推动内循环加速修复：①地产链方面3 月旺季复苏迹象显著，销售端沪深津汉等城市“小阳春”成色足，土地端成交规模同环比均大幅回升，重点城市平均溢价率连续4 周在10%以上；②根据猎聘《2025 年Q1 招聘趋势调研报告》，具有强顺周期属性的用工规模指标回暖趋势明显，对应今年A 股人服上市公司盈利预测也趋于提升。方向1-消费+金融：胜率端政策支持+景气改善，赔率端本轮涨幅不高+估值性价比仍凸显，或为当前阻力最小方向，有望接棒行情。政策支持视角：1）支持消费；近期《提振消费专项行动方案》落地，包括保障消费端的二胎概念、资本市场概念（提升财产性收入，券商、央国企）、服务消费的银发经济、文体消费、大宗消费的地产链、汽车、消费电子，品质消费的新品牌、新形式等，具体细分对应详见正文和图4、图5；2）国企并购；A 股上市券商多以央国企为主，今年以来券商重组进度加速，未来或以两条路径展开，一是头部券商之间整合打造巨头，二是中小型券商间“抱团取暖”；3）分红增加：2024 年分红为“国九条”首年+国企改革3 年考核最后1 年，两者均鼓励企业分红，因此可以展望企业特别红利类型企业未来分红可能抬升。景气改善视角：消费板块自过去两个月以来景气度有所改善，美护、家电和食饮等消费细分的盈利预期上调占比较高。二级行业中，盈利上调占比超60%的20 个行业，大部分在消费领域，美护（个护、化妆品）、家电（厨卫、白电）、饮料乳品、生物制品的盈利改善公司占比较高。此外，地产链的装修建材也出现明显景气改善、值得关注。赔率性价比视角：当前“高切低”行情下，红利板块整体性价比凸显，银行、交运以及部分消费（家电、家居、食饮）细分在PB-ROE 视角下具备配置价值（低PB+高ROE 中收益率前50%标的）。其中，消费主要集中在家电（白电、厨卫等）、家居用品、食品饮料（饮料乳品、休闲食品）等；金融主要包括银行和保险。哑铃视角看，红利低波拥挤度在低位且正从底部逐步修复，配置性价比已较好。方向2-主题成长（新方向）：深海经济/海南自贸区等主题新方向，也有望共同接棒行情。 1）2025 年政府工作报告首次提及深海科技，专门将其加入在审定版中（未来产业→新兴产业），后续政策配套、产业化进程将加速；2）3 月25 日将召开的博鳌亚洲论坛将首次在主会场举办全球自由贸易港发展论坛，今年也是《海南自由贸易港建设总体方案》明确封关之年，往后税收优惠等政策红利有望带动旅游/农业/农业及高新技术等发展。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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