发布时间:2025-04-01 20:04:43 分类:公司动态 浏览:

3月25日,央行公开市场操作有两项新变化引起关注。 一是当天央行并未披露MLF(中期借贷便利)具体操作情况;二是在公告逆回购操作情况时,首次披露投标量情况。央行以固定利率、数量招标方式开展了3779亿元逆回购操作。其中,投标量与中标量均为3779亿元。 24日傍晚,央行罕见预告MLF招标信息,宣布将从3月起将MLF操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式(即美式招标)开展操作。 市场分析认为,3月MLF操作调整释放了多重信号:一是MLF不再有统一的中标利率,与买断式逆回购同样定位为流动性投放工具,意味着其政策属性完全退出;二是实际中标利率更加差异化,有利于降低银行负债成本;三是自去年8月以来首次实现净投放,货币政策态度边际上趋于缓和。 随着MLF操作改革,市场也存在一些疑问:这能否理解为实质性降息?短期内降准降息概率有多大? MLF操作再迎改革 自去年7月起,MLF操作时间统一延至LPR(贷款市场报价利率)报价之后,实现了LPR与MLF利率的“解绑”。如今,MLF操作再迎改革。 从操作时间上,历史上1年期MLF多数在每月的15日操作,而2024年7月央行在15日缩量续作MLF后,于25日多做了一期2000亿元的MLF,主要原因在于将MLF操作时点安排在LPR操作后,加强OMO(公开市场操作)和LPR的定价基准作用。此后,MLF操作时间固定在每月25日。 今日(3月25日),央行并未公布当月MLF操作情况。但在24日傍晚预告称,自本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作;并将于25日开展4500亿元MLF操作,期限为1年期。 “后续央行的MLF操作公告可能会和买断式逆回购类似,不公告中标利率,具体操作仍待验证。”中信证券首席经济学家明明认为。 “随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全,存在两个政策利率已经没有太大必要。”中国民生银行首席经济学家温彬指出,历史上,我国既有短端的政策利率(公开市场操作利率),也有中端政策利率(MLF利率),这主要和之前利率传导机制不够完善有关。 实际上,央行从去年开始已在逐步淡化MLF的政策利率属性,为新的货币政策框架铺路。例如,从2024年9月开始,在每月MLF公告中公布投标利率范围,当月25日开展的MLF操作,最高投标利率2.30%,最低投标利率1.90%,中标利率2.00%。 海通证券首席宏观分析师梁中华认为,不再设置统一中标利率,这一举措有助于强化市场在利率形成中的主导作用,使利率体系更加灵活、市场化。在本次MLF操作方式调整后,新框架进一步明确了以7天期逆回购操作利率作为主要政策利率,简化了原本的多期限政策利率体系,短端利率向中长端(如LPR、存款利率)的传导更顺畅。这也标志着货币政策框架从“数量型”向“价格型”的进一步转型。 温彬认为,MLF将回归流动性投放工具的定位,聚焦于提供1年期流动性,与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系,使得流动性管理更加高效精准,调控力度和节奏更加科学灵活,更好兼顾多重目标。 目前,央行的流动性投放工具箱丰富多样,涵盖了7天、14天公开市场逆回购操作,3个月、6个月的买断式逆回购工具,1年期的MLF、国债买卖以及其他结构性货币工具等。 可能有降息效果,但并非降息 由于MLF操作调整为多重价位中标方式,与买断式逆回购类似,市场也在关注其中标利率是否会存在潜在的降息空间。 不过,25日央行并未披露MLF的具体操作情况。业内专家预计,采用多重价位中标后,MLF资金成本将总体下降,缓解银行净息差压力。 明明认为,考虑到当前MLF余额超4万亿元,而2%的利率相较于1年期同业存单仍高,MLF不再采取统一中标利率点位后,或存在降息空间,有助于压降商业银行负债成本。 不过,市场分析普遍指出,将本次MLF操作方式变化理解为实质性降息并非政策本意,只是可能有类似效果。 “MLF操作变化不能理解为实质性降息,实际上MLF操作调整为多重价位中标就是要淡化大家对利率的关注。并且,之前MLF利率就已经是市场投标后的结果。”光大证券固定收益首席分析师张旭对第一财经表示。 华泰证券研究所所长张继强分析,成本方面,截至3月24日,1年期同业存单利率在1.92%左右,比MLF利率低8BP(基点),预计机构在投标时会参考同业存单利率,中标利率可能较之前的2%略有下行,但由于是多重价位中标,央行大概率不会公布结果。目前MLF余额在4万亿元左右,后续随着每月续作,也会起到降低银行负债成本的作用。 “真正反映货币政策态度的降息还是7天逆回购利率,短期下调的概率依然不高。”张继强强调。 释放宽松信号 自2024年7月以来,MLF操作首度转为净投放,释放出稳资金信号。 3月MLF到期3870亿元,在开展4500亿元MLF操作后,实现净投放630亿元。 25日,央行开展3779亿元逆回购操作,中标利率与此前一致。因当日有2733亿元7天期逆回购到期,实现净投放1046亿元。 回顾3月中上旬,央行OMO连续回笼释放了一定的紧资金信号,长债利率快速回升。而上周税期走款阶段,央行恢复OMO净投放,本周MLF又实现净投放,稳定了流动性预期。 明明认为,央行首次提前公告MLF招标信息,体现了释放宽松信号、稳定市场预期的政策诉求,而恢复净投放也体现了此前央行基于OMO回笼调控市场流动性预期的操作方式迎来转变。 3月18召开的一季度货币政策例会提出,“加大货币政策调控强度;保持流动性充裕,引导金融机构加大货币信贷投放力度;从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”。 温彬认为,考虑到当前银行负债端短缺(尤其是大行存款流失严重),为加大中长期信贷投放、强化政府债承接,也需要中长期资金予以支持。在短期公开市场的7天期逆回购、中期的买断式逆回购以及各类结构性工具操作之外,MLF净投放有助于更好稳定预期、保持流动性充裕。此外,4月也有望迎来降准及结构性工具降息,将从量价两方面提振市场信心,强化实体支持。 浙商证券首席经济学家李超认为,MLF利率政策属性退出后,预计央行将通过“7天OMO利率+央行引导→DR007(银存间7天期质押回购利率)/LPR→短端利率→长端利率”的链条实现利率传导。展望后续,预计全年货币政策维持宽松基调,与财政政策、产业政策形成政策合力。 明明分析,未来央行或继续逐步回笼MLF,买断式逆回购工具或承担中长期流动性的供给。总的来看,当前央行政策工具箱较为充足,对短端、长端流动性均有覆盖,预计未来流动性管理将更加高效、精准。责任编辑:刘万里 SF014

MLF卸任政策利率“锚”,操作再迎改革释放哪些信号?
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