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3月21日,太平控股发布公告称,太平人寿已于2023年12月21日及2025年3月21日在全国银行间债券市场发行完毕2期总额合共为人民币200亿元的无固定期限资本债券。该债券票面利率分别为每年3.30%及2.40%,自发行缴款截止日起每5年调整一次,在第5年及之后的每个付息日附太平人寿有条件赎回权。 企业预警通数据显示,截至3月24日,2025年内险企发行资本补充债和永续债的规模合计达496亿元。其中,永续债规模达到了457亿元。新华保险也于近日通过相关决议,拟发行不超过100亿元永续债。 业内人士表示,在新会计准则和新金融工具准则落地后,保险公司偿付能力受到一定挑战,其中核心偿付能力充足率下降幅度较大。而增资和发债一直是险企补充资本的主要方式。 大公国际近日发布的研究报告表示,偿付能力是影响保险公司未来持续稳定经营的重要指标,维持偿付能力充足稳定是保险公司的第一要务。保险公司可以通过发行股份、股东增资、发行债务性资本工具、利润留存等方式进行资本补充,其中利润留存是保险公司最理想的资本管理模式。然而在当前资产端和负债端双重压力背景下,大部分保险公司的利润留存对资本补充的贡献度很低,债券发行仍将是保险公司短期内快速补充资本的最主要途径。 值得注意的是,近年来债券票面利率持续下降,业内认为,当前低利率和宽松的市场环境,使得险企能够以较低的融资成本发债来补充资本金。此外,在发债成本显著低于前几年的情况下,也有不少险企选择“发新还旧”来降低融资成本。 永续债成险企“补血”重要选择 所谓永续债,即无固定期限资本债券,是指保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。 2021年11月19日,央行、原银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知(征求意见稿)》中首次提到保险永续债。 2022年8月,中国人民银行与原银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》,明确保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本,无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。标志着我国保险公司资本补充工具取得又一重大创新,将有利于保险公司多渠道补充资本,进一步推动我国保险公司资本工具创新进程。 2023年11月,首只保险永续债——“23泰康人寿永续债01”正式发行上市,保险公司永续债发行正式落地。随后,多家保险公司陆续发行永续债,其成为保险公司“补血”的重要选择。 2025年1月,国家金融监督管理总局发布了《保险公司监管评级办法》,对保险公司的监管评级进行了统一规范,评级时险企公司治理、偿付能力权重不低于15%,负债质量、资产质量(含资产负债匹配)、信息科技、风险管理权重不低于10%,经营状况、消费者权益保护权重不低于5%。发行无固定期限资本债券,可以补充核心二级资本,直接提升保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率,进而对评级产生积极影响。 今年以来,除太平人寿外,已有交银人寿、泰康养老、泰康人寿、平安人寿、招商信诺人寿、工银安盛人寿以及阳光人寿发行了永续债,合计规模457亿元,其中,泰康养老于2月24日发行20亿元永续债,是行业内首家发行永续债的养老保险公司。 据了解,除永续债外,资本补充债也是保险机构外源性资本补充方式。不同的是,资本补充债能够补充附属一级资本,提升综合偿付能力充足率,而永续债则能够补充核心二级资本,提升核心偿付能力充足率。 今年以来,已有中英人寿、东方嘉富人寿(原中韩人寿)、财信人寿发行了资本补充债,合计规模39亿元。 对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格表示,保险公司永续债与保险公司资本补充债券的主要区别在期限设定、偿付顺序、资本认定、税务处理几个方面。 龙格解释道,在期限设定方面,资本补充债通常具有明确的到期期限,需按期还本付息。永续债则无固定到期日,可视为一种权益工具而非传统债务;在偿付顺序方面,资本补充债在清偿顺序上优先于永续债和其他次级债务,永续债的偿付通常排在更后的位置,具有更强的次级属性;在资本认定方面,资本补充债可能部分或全部计入附属资本,永续债往往被视为更接近于核心一级资本的工具,有助于显著提升保险公司的偿付能力充足率。此外,资本补充债与永续债在税务上的处理也存在差异,具体取决于当地税法规定。 险企发债利率普降 值得注意的是,近期险企的密集发债潮中,利率出现了普遍下降。以太平人寿为例,其在2023年年底所发行的110亿元永续债票面利率达到了3.3%,而今年的仅为2.40%,降幅达到了90个基点。 从全市场情况来看,2023年,保险机构发行的永续债票面利率在3.25%至3.7%之间;2024年票面利率就已开始下跌,整体维持在2.2%至2.5%之间;从今年前三个月发行情况看,保险机构发行的永续债票面利率基本与2024年持平。 中邮人寿在去年年底表示,目前利率水平有利于募集永续债,当前货币政策整体持续宽松,市场上流动性较为充裕,5年期、10年期国债及5年期、10年期国开债收益率均处于相对低位,尽早启动发行永续债相关工作,可抓住相对较好的债券市场发行窗口。 更多已经发行永续债的保险公司也掀起了“发新还旧”潮。一般来说,险企所发行的永续债和资本补充债均含有赎回选择权,目前已经有平安人寿、中邮人寿、泰康养老和农银人寿行使了这一权利,平安人寿公告行使2020年资本补充债券赎回选择权,所赎回的“20平安人寿”发行规模200亿元,本计息期债券利率为3.58%;中邮人寿披露2020年资本补充债券赎回权行使公告,其赎回的“20中邮人寿”发行规模60亿元,本计息期债券利率为3.75%;2024年11月,泰康养老赎回20亿元资本补充债“19泰康养老”,该笔债券票面利率4.35%;2023年2月,农银人寿赎回“18农银人寿”,该笔债券票面利率5.55%。 相较于前几年发债时4%—5%的高利率而言,在现阶段利率大降的情况下,“赎旧”显然更划算。 普华永道管理咨询(上海)有限公司中国金融行业管理咨询合伙人周瑾表示,在债券发行时,设置赎回选择权,有利于发行人根据自身财务需要以及市场利率变化来采取应对措施,目的是在确保资本补充效果达成的前提下降低融资成本。“赎旧发新”可以降低融资成本,减轻财务负担,优化业绩表现。 业内人士表示,永续债票面利率的下滑,或将吸引更多保险公司发行永续债。永续债票面利率下滑的核心好处是降低融资成本、提升盈利能力和增强资本韧性,尤其在低利率周期中,保险公司可通过策略性发债优化财务结构。 但也有业内人士指出,低利率环境让险企有更高的意愿去发债,但利率持续下行的预期也会让险企在发债方面存在一定疑虑。 该业内人士解释道,因为大家都预计国内长端利率会进一步下行,特别是在美欧央行持续降息的背景下。如果未来利率再往下走,那在未来某个时点发债对于险企而言所负担的成本就更低,所以险企不会着急锁定目前看似“很低”的发债利率,因为未来很可能更低。 此外,北京工商大学中国保险研究院副院长兼秘书长宁威向21世纪经济报道记者表示,债券融资对险企发展很重要,债券融资对偿付能力提升有比较好的促进作用,能够在短期内改善偿付能力指标。从中长期来看,由于债券属于负债,发债企业将会产生固定的利息成本支出,会给企业中长期营业盈利能力带来一定考验。当企业发行的债券和负债达到一定规模后,其再融资压力就会变大。

险企提速发债“补血”,票面利率普降掀“发新还旧”潮
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