来源：牛钱网导读嘉宾介绍：魏鑫，中信建投期货养殖产业首席研究员，交易咨询资格从业信息：Z10014814，从宏观、周期到微观层面持续追踪生猪市场。提出了多层次的生猪期现研究框架，首创了生猪季节性和周期性结合的研究方法。多次参与中期协、交易所相关课题研究；服务国内数十家大型农牧企业，服务产业和机构经验丰富；多次组织苹果、生猪等品种调研。曾获郑州商品交易所“高级资深分析师”“高级分析师（苹果）”以及大商所“十佳投研团队”（成员）、期货日报最佳农副产品分析师、新浪财经、我的农产品网优秀农产品分析师等荣誉。核心观点：总结来看，生猪市场来看没有看到利润损失导致的产能下降，很难做大周期抄底。短期依然看供应后移，如果时间超预期，可能05合约能够相对稳定，但是07合约下行的确定性更强。相反，如果供应后移在4月份兑现，对于05合约的影响就比较大，09、11合约的压力可以阶段性得到缓释。正文1、市场概述盘面05、07合约还是以现货价格作为驱动核心。 3月份现货价格持续震荡，近期河南价格有所回升，大厂的标猪价格回到15元/公斤。目前市场没有完全否定今年上半年乃至三季度，供给会持续增强的预期。我们预计后续的现货价格、近月期货价格波动还是根据累库去库节奏驱动。根据历史季节性体现，3月到4月中旬适合去做累库或者压栏，尤其生猪市场有育肥利润，且边际利润还比较高。从而这一阶段体重上行以及屠宰量相对稳定，最后价格平稳。体重上行后，一定会出现下行去库的状态。供给增加对05合约会有比较大的压力，但是如果到4月下旬乃至5月份才出现从累库到去库的转换，行情就体现在07合约上。对于相对远期的合约，供需预期没有根本性改善。实现比较大的扭转，首先需要利润下行，然后产能去化，最后价格反弹。但是仔猪利润从去年下半年到现在一直非常好，产能端很难有变化，生猪价格上行需要时间。关于基差是否有抄底机会，可以从两个方面分析：一方面是持仓结构，生猪空头套保持仓体量要远大于多头，因为产业面对实体套保需求基本上是以空头为主的。限仓过程中，容易出现一方率先离场，导致的踩踏效应。套保持仓一般有套保额度，可以避免一部分建仓压力，但也容易受价格影响。另外一方面，交割品的价值和现货价格之间的关系，尤其是05合约升贴水出现比较大的变化之后，关注吉林现货+0.3元/公斤作为接货价格。 2、现货市场目前现货市场持稳的主要原因有四点：第一点，现实出栏量弱于预期出栏量。第二点，体重上涨是很显然的供应后置和累库的状态。第三点，结构性问题导致价格变化，2022年之前，市场散户比较多，各个集团厂还没有形成明显的梯队效应，现在部分的企业有调节出栏销售节奏来短期调控价格。第四点，需求没有对价格有特别强烈的支撑，除非是季节性变动。国储轮储过程有一定幅度的吸纳，但并不能证明市场需求好。所以结构性问题，加上供应后置是价格稳定的核心原因。未来现货预期仍然围绕以下四个部分变化：一是出栏计划，如果4月份的出栏计划能够维持和3月份一样，甚至比3月份稍多，那么4月份的月均价可能小幅下降。二是出栏体重，如果增加的趋势保持，对后市的压力会更加明显。三是关注二育及天气情况，天气转暖后，二育入场以及预期可能会受到影响。目前还是抄底心态，如果现货价格持稳，是谨慎的状态。四是国储基本在三月底执行完成，后续储备关注政策，屠宰端暂时未出现明显着急入库的情况。从期货角度上来说，交易内容分为四个阶段： 1、交易基于仔猪和能繁母猪数据的预期； 2、交易现实情况，依据春节之后的价格，加上对于环比出栏预期来做价格的调整； 3、前一个合约进入交割月，交易对新合约的基差影响； 4、临近交割月更加关注合约本身的交割价值。关于限仓，投机空头会成为关键角色，因为它的离场会影响到市场短期价格波动。现货端目前占据阶段性的主导权，现货稳定的情况下，限仓对双方的影响是偏空的。但是如果现货出现一定上涨，限仓会加剧向上的阶段性波动。 3、基差对于2503合约，基本稳定在1000左右的基差。在猪价上行周期中，交割时比较容易形成负基差。一旦猪价相对平稳或往下，容易形成正基差。所以对于2505合约，如果4月份没有出现大的变动，市场会解读为价格趋势往下的月份，也会形成比较高的基差。卖方有权利选择月中价格最低点进行交割。卖方也可以选择交割区域，吉林本身现货价格比较低，和基准地河南价差高于0.3元，也就意味着未来往吉林定价的方向可能性比较大。 2505合约升贴水比2503合约更不利于买方，基差的升贴水布局对盘面定价影响利空。 4、市场展望总结来看，生猪市场来看没有看到利润损失导致的产能下降，很难做大周期抄底。短期依然看供应后移，如果时间超预期，可能05合约能够相对稳定，但是07合约下行的确定性更强。相反，如果供应后移在4月份兑现，对于05合约的影响就比较大，09、11合约的压力可以阶段性得到缓释。在今年供给增加的预期下，对于冻品入库，需要看到2.5—3元的价格上涨预期，冻品入库才能够有利润。所以如果市场没有看到这样的利润，分割入库相对被动，或者以国储状态入场，对市场影响比较小。 ■文章仅供参考，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险，投资需谨慎！

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