发布时间:2025-06-07 15:15:43 分类:公司动态 浏览:

来源:六里投资报 3月20日下午,富国旗下基金经理白冰洋,在富国基金一起投专场中,围绕市场与最新投资机会,分享了自己的思考。 白冰洋是一位坚持价值投资框架的基金经理,特点鲜明; 在去年红利资产广泛吸引大众目光,而科技股相对低迷的时候,白冰洋就提前在港股的阿里、腾讯、中芯国际等进行了布局。 今年以来,这些个股大幅上涨,白冰洋管理的富国洞见价值也收获不小。 这只富国洞见价值成立于2023年12月,截至2025年3月19日,在白冰洋管理的一年多时间中共取得了25.02%的回报。数据:Choice,截至3月19日 对于现在市场上众人热议的中国资产重估这一逻辑,白冰洋的视角别具一格。 以香港市场为例,每次香港市场跌的时候幅度都很大,而涨的时候幅度也不小, 这不应该只从资金面去理解,内核依然应该在于对盈利能力的认知。 白冰洋说,现在市场上有两种想法, 第一,觉得涨得太多了,觉得是不是要调一调。 第二种看法,它还能继续,强者恒强。 但这都不是她考虑问题的方式。 白冰洋认为,我们需要回归到投资的本质,就是这个公司它到底能不能盈利,盈利水平在什么地方,长期称重称的就是这个重。 中国的资产在经过了过去几年后,不管是各种指标来讲,还是对比一些头部的同类公司—— 包括我们的制造业,它在全世界范围内的比重,和它的估值其实是不匹配的。 A股港股两边的资产都有可能向它更合理的均值回归。 每次在有质疑的时候,对于投资来讲,都是中长期比较好的机会。 正如巴菲特老先生的经典名言,别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧。 投资报(liulishidian)整理精选了白冰洋对话的精华内容如下:一直要有区别地 去看结构性的机会 问:市场中你最看好的方向有哪些? 白冰洋:这问到了一个我不是很擅长的领域,就是我看好什么? 对于我们这一套策略的人来讲,我们比较难回答这个问题。 对于我们来说,同一个行业、同一个领域,它都有做的好的公司和做的不好的公司。 我觉得,这两年结构性的差异会非常之大,所以我只能从更宏观一点的角度来讲。 首先,我们对于A股和港股市场都是看好的。 核心的背景就是,他们都是中国资产,都是伴随着中国经济的发展。 就像科技,我相信在它发展的过程中,一定会有东西受益的, 但也一定会有些东西,因为技术变化和革新,会面临很大的挑战。 另外一个角度,对于一些比较传统的行业, 稳经济稳增长的措施落地之后,大家之前信心不足的一些行业,可能也会迎来一些投资的机会。 A港股都能看到机会 会向更合理均值回归 问:如何看待当下港股的投资价值?从去年到今年,整个港股市场基本上是进入到了一个技术性的牛市当中。您认为在港股和A股应该更看重哪一个市场? 白冰洋:这可能是现在很多人关心的一个问题。 其实我想说的是,这两个市场他们都是有自己的机会的,我分不出来哪个更好。 你可以看一下,这两个市场的资产,它是有自己的一些特征。 比如以互联网领域为例,港股市场上一些相对比较龙头的公司,肯定更受大家的关注一些。 但是A股市场上,别的资产它有自己的特征,包括大家非常关注的机器人等等。 这些领域虽然我不是特懂,但是毋庸置疑,大家还是相信这个领域未来是会有一些机会在的。 所以你会发现,这两个市场它有自身的特点。 我们需要区别去看, 这两个市场的上市公司里面,它各自的优势在什么地方,这决定了它的盈利能力是什么水平。 在此基础上,可能会带来不同的投资机会。 所以,对于我们来说,港股市场里面,大家关注度高的行业里面, 需要我们自下而上地再去深挖一些投资的机会,包括互联网领域,包括创新药领域,包括制造类的领域。 A股市场也是,哪怕红利资产,今年的关注度目前来讲降低了。 但是两个市场其实都有不错的红利资产,也是要去关注的。 从这个角度来讲,现在还是一个蛮好的时间节点。 两边都能看到挺好的机会,不是说一边独美。 现在市场上有两种想法,他们都不是我们考虑问题的方式。 第一,觉得涨得太多了,觉得是不是要调一调。 第二种看法,它还能继续,强者恒强。 这我也不懂,因为这不是我考虑问题的方法。 我们需要回归到投资的本质, 就是这个公司它到底能不能盈利,盈利水平在什么地方,长期称重称的就是这个重。 而不是短期股价涨多少算是合适,不是这么去看这个问题的。 这也是我们从专业角度,如何去把控风险。 大家关注资金流向,但本质上,资金为什么会有流动呢? 就是看谁的性价比是比较高的,这才是真正内核的东西。 所以,在这一点上来讲,中国的资产在经过了过去几年以后,不管是各种指标来讲,还是对比一些头部的同类公司—— 包括我们的制造业,它在全世界范围内的比重,和它的估值其实是不匹配的。 所以,对于我们来说,作为价值策略来讲,我们看的就是所谓的均值回归。 如果相信这一点假设前提,我们是觉得,两边的资产都有可能向它更合理的均值去进行回归。 每次在有质疑的时候 都是中长期比较好的机会 问:从历史来看,比如2005年到2008年,中国资产重估的逻辑带来了非常大的牛市,目前怎么看待中国资产重估这个问题? 白冰洋:这个问题,我觉得有几个角度。 一个角度是,重估这件事情,如果真是正确合理的话,它有两种情况: 第一种,确实你的表现特别好,那么你应该从之前大家对你有错误认知中恢复,这是一个维度。 第二种,你还是你,但是不知道为什么别人拉垮,这也是一条路。 从大类资产配置的角度,这两个路径都是有可能的。 所以,不用太纠结这个问题,我们要相信,有好的部分,把它找出来,这是一。 另一个维度,我想稍微跳脱出这个讲法,怎么叫重估,为什么启动重估? 如果从很短的时间看,可能就是因为内外部环境叠加的因素, 再一个维度,回归到我反复强调的经济发展自身的规律——它的生命周期的角度, 从我们改革开放以来到入世,中国最开始在国际上有竞争力的行业是什么样的行业? 可能就是非常粗加工的行业。 到现在,我们是在一个什么水平上? 有些东西,只有我们和美国能做,都没有别人什么事,已经强到这种程度。 你想想这才多少年, 人家发展了很多年,上百年的市场、机制才能够诞生这样的企业。 我们在这么短的时间里面,有这么多公司,包括互联网,包括新能源汽车,包括最新的AI,你想想这个力量有多可怕。 但是你看我们的估值, 这差特别多——“七姐妹”的估值和我们的估值,没法看。 所以,我觉得重估不简单, 不仅仅是说我们在一个比较短的维度上,看自己到底是什么样。 可能拉长了一些维度,会减少一些干扰项,知道我们在一个什么样的程度上。 路程是道阻且长的, 但是,没有关系,有些东西不限制,没准还能保持优势。 限制了半天,你会发现,结果没准是我们这边发展更快了。 每一轮经济面临一些问题的时候,都会受到这样的质疑。 但是从历史上来看,我们已经证明过自己几次了。 打破一些 既有的认知 香港市场特别典型。 每次香港市场跌的时候,为什么跌的特别惨? 因为各种力量都聚集在它身上了,所以它波动就特别大。 但是涨起来的时候,它也是很吓人的。 你不要光从资金面去理解,说谁钱来了,谁钱走了。 你要认识到它内核的东西是什么。 其实还是对盈利能力和水平,你的认识到底是怎么样的。 有时候,你会被一些偏见所主导,被一些既定的认知所主导—— 你认为,中国就应该是一个跟随者,或者是在这个领域你就是不行,你没有办法再突破了。 但是你看现在的情况,很多地方虽然还在打压,但中国还是突破了。 而且你突破了以后,你会发现说,你成本还挺低的,这就更吓人了。 所以,我们在投资上在做的一件事情,就是如何去打破一些既有的认知。 当这个认知是错误的时候,你要怎么去打破它? 就是要更加客观和理性地去看待这件事情,去评估行业的发展、公司的发展它是怎么样的。 这才是我们投资收益的本源。 每次在有质疑的时候,对于投资来讲,都是中长期比较好的机会。 错误定价的原因,有时候就是一些共性的偏差所造成的。 所以,对于我们做主动权益的基金经理来讲, 我们要在技术方法手段上,让自己去跳脱出这样的偏差,认识到它的内核。 中国资产的重估不是说今天才有,历史上也已经反复讨论过了。 你要自己如何去评估呢? 就是拉长了来看,我们是什么状态,我相信你的判断自然都有了。 透过AI标签看本质 需求增加OR降低成本 问:接下来,对于风格的配置上,是多配红利还是多配成长?科技与消费之间,又该怎么去进行把握? 白冰洋:对于全基来讲,全市场去投资的角度来讲,视野是需要去放宽的。 我们在各个领域都尝试去寻找合适的投资机会,而不是局限或者押注在某一个领域里面。 比如说在去年的时候,大家更关注的是红利类。 但是从我们投资来讲,我们不仅仅是局限在红利特征的资产上,或者说比较偏传统的一些行业。 其实从那个时候,我们就在一些互联网,或者科技相关的领域里面,有所配置。 所有的投资,它的风险和收益都是同时存在的。 没有哪个资产是我投它一定挣钱或者没有风险的,不存在这个事。 如果我们认可这样一个客观事实,不管是对于偏成长类的,还是偏红利类的,一定是有真成长,也有后来会被证伪的成长。 所以,在这个领域里面,我们需要去甄别,哪些是具有投资价值的,哪些有可能不具有投资价值。 在大家讲AI的时候,不要被新的标签所左右。 你要想的是,转化为投资上的语言,AI能带来什么? 是能带来需求的增量,还是能够帮我们有效降低成本? 最终,这两个方式都可以体现在盈利上面,这是核心的东西。 剔除这个标签,落到行业上面, 通信领域有机会,电子有机会,应用领域、计算机行业软件、硬件都有机会。 为什么? 因为它是一种广谱性的技术的变革,它带来的机会是比较广泛的。 反面来讲,它对很多东西也一定构成了挑战,导致这些东西可能被淘汰。 所以,其影响面之广泛,是两边都有影响—— 有很广泛的积极的影响,也会淘汰一些不太适应新技术的东西。 对于偏传统的,机会在什么地方呢? 我觉得,它的机会也仍然是在,需求是不是真的如大家所担心的那样坍缩了。 即便是如此,供给呢? 如果是“剩者为王”,中国这么大一个市场,任何一个小的细分行业,你去算一下它的市值体量、市场价值,它都是不低的。 所以,不仅仅要买需求有增量的东西, 在供给的变化,或者说供给缩减比需求缩减得更多的领域,其实也是有很好的投资机会。

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